一周研报欧洲杯投注入口

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华兴证券商量所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济界限的资源获取才气，触达中国新经济界限的多个边缘，将二级市集商量时势和一级市集投行教化相联接，奋力带来新经济界限前沿的商量恶果，敬请握续关心。

SharkNinja,Inc.

(SN US) 

有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑

推新告捷率优异，有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑；

现时估值依旧颇具风险收益比，但短期好像率延续区间荡漾往还。

推新告捷率优异，基本面“线性外推”逻辑有望进一步考据：小家电生命周期无数偏短，需求聚会开释后容易断崖式下滑，因此限度握续推广对品牌方的市集感觉、蜕变&营销，以及人人化推广才气王人提议了极高条目。SN曩昔17年~21%的营收CAGR直不雅体现了其超高的推新告捷率与出色的运营才气，公司事迹会说起本年将丰富FlexBreeze凉风机与FrostVault便携式冷藏箱等居品SKU；CryoGlow好意思容仪的需求在英国与墨西哥得到初步考据后（此前8周销售额冲破百万好意思元），近期也获好意思国FDA许可，展望于2Q25聚会导入好意思妆渠谈；调换三大爆款居品集体导入欧洲与至少两个细分行业的开荒（展望全年蜕变+迭代25款居品），咱们对本年SN营收中双位数增长与曩昔24个月所推居品的营收占比升迁至35%+抱有信心。SN基本面“线性外推”逻辑也有望在此进程中进一步考据，中长久营收双位数增长存在一定可预念念性。

仍颇具风险收益比，但短期好像率延续区间荡漾往还：SN在3Q/4Q24事迹之间的股价考据了咱们上篇论说的论断—展望介于US$90-110区间vs本体US$86-116。在公司近期将本年营收与利润指点上调至同比增长10%-12%/12%-15%后，联接高频追踪数据过火一贯偏保守的指点作风，咱们展望SharkNinja 25年收入与利润差异同比增长~15%/19%，对比现时20x 25年P/E，SN依旧颇具风险收益比。但短期来看，在一季度营收增速放缓（回生节错期；SN优先振作三大爆品CRISPi/SLUSHi/ Luxe Café在北好意思的需求，于英国导入时刻进一步延至2Q25，且现时英国空炸行业依旧承压；墨西哥鼓励直营转型，回购零卖商库存冲减一季度营收）且利润率处于全年低位（加快蜕变供应链，展望6月底好意思国所售居品~90%来自东南亚供应）的预期下，公司基本面与情谊面将来至5月可能缺少催化，股价也好像率延续前期的往还逻辑，在US$100-120荡漾；若念念不绝进取冲破，需北好意思市集握续扫尾至少高双位数增长vs公司指点全年北好意思营收同比增长6%-9%。

咱们上调2025/26年营收预测4.4%/6.0%，并引入27年预测，展望差异同比增长15.2%/13.7%/11.6%至63.7/72.4/80.8亿好意思元；上调2025/26年退换后净利润6.6%/9.1%，并引入27年预测，展望差异同比增长18.6%/16.9%/14.3%至7.3/8.5/9.8亿好意思元。

风险指示：原材料价钱波动风险；关税风险；行业竞争加重；汇率大幅波动；宏不雅经济下行。

论说称号：《SharkNinja,Inc.(SN US)-有望进一步考据基本面“线性外推”逻辑》

论说日历：2025年2月25日

论说作家：姜雪烽, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519070001

李宁

(2331 HK)

防守预测，展望2024年营收/利润端差异+2.2%/-3.3%

咱们展望4Q24筹商表现适应预期；

咱们展望2024年营收/归母净利润差异同比+2.2%/-3.3%至282.2/30.8亿元。

展望4Q24活水中单元数增长，展望2024年营收/归母净利润差异同比+2.2%/ -3.3%。国庆时代李宁线下活水增速转正，线上扫尾超30%的增长，双十一/双十二销售也适应预期，咱们展望4Q24活水在低基数下同比增长~5%，联接28%/ 26%/ 19%/ 27%季度活水占比，展望李宁2024全年活水同比增长0.2%。筹议营收占比~10%的专科渠谈握续快速增长，且25年春节位于1月，需24年底提前备货，咱们展望2024全年营收同比增长2.2%。

3Q24以来线下活水握续承压下，李宁加大零卖扣头诱骗客流，但线上扣头仍改善低单元数；筹议10月以来线下扣头仍同比加深，且线上也面对压力，咱们展望2H24毛利率同比稍稍下滑，由此展望2024全年毛利率同比升迁1.0pct至49.4%。

由于下半年存在更多营销开销，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销用度率也将增多，咱们展望2024全年销售/科罚用度率差异同比升迁0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%；调换其他收入占比与财务用度率的影响，咱们展望2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。

公司现时插足稳步发展阶段，咱们展望公司2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元。咱们觉得关于插足稳步发展阶段的公司，在事迹无法超预期的前提下，股价表现将趋于沉稳。咱们觉得公司现时的合理估值处于10-15倍2025年P/E的范围。

咱们展望李宁4Q24活水适应市集预期，展望2024-26年营收差异同比增长2.2%/ 3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元；展望归母净利润差异同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元。

风险指示：宏不雅经济下行；事迹不足预期；行业竞争加重。

论说称号：《李宁(2331 HK)-防守预测，展望2024年营收/利润端差异+2.2%/-3.3%》

论说日历：2025年2月27日

论说作家：姜雪烽, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519070001 

石药 

(1093 HK)

SYS6005授权达成，蜕变转型里程碑

SYS6005药物对外授权有望获取1500万好意思元首付款。

ROR1靶点在多种恶性肿瘤具有特异性抒发，有望成为肿瘤拯救的新“黄金靶点”。

事件：2月19日，公司公告，公司附庸石药巨石自主研发的靶向ROR1的ADC药物SYS6005与Radiance Biopharma达成独家授权条约，权益袒护区域包括好意思国、加拿大、英国、澳大利亚和欧盟等市集。公司将获取1500万好意思元首付款，并有经历获取最高1.5亿好意思元的缔造和监管里程碑付款和最高10.75亿好意思元的销售里程碑付款。

ROR1有望成为下一个“黄金靶点”：SYS 6005是一款重组抗东谈主类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体药物偶联物（ADC），具有高度的时刻蜕变性和市集后劲。ROR1在东谈主平时组织中低抒发或不抒发，但在多种恶性肿瘤或组织中高度抒发，如慢性淋巴细胞白血病（CLL）、乳腺癌、卵巢癌、玄色素瘤、肺腺癌等。ROR1的作用机制触及介导非经典的Wnt信号通路，尤其是Wnt5a，参与NF-κB亚基p65的磷酸化，激活肿瘤细胞中NF-κB通路，促进细胞迁徙和侵袭。2024年12月，默沙东（MRK US，未袒护）在第66届好意思国血液学学会（ASH）上发布了其针对ROR1靶点的ADC-zilovertamab vedotin的Ⅱ期商量摈弃，在一线拯救足够大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者方面，1.75mg/kg的归拢拯救剂量组扫尾了100%的彻底缓解（CR）。字据ASH年会论说，该药物也曾插足Ⅲ期临床考研阶段，是人人进展最快的ROR1靶点ADC药物。

公司在ADC研发上鼓励速即：在ADC界限，石药首款ADC药物DP303c在2019年10月才插足临床。字据公司2023年年报，公司已有近10款ADC居品获取临床考研批准，何况多款也曾推入Ⅲ期阶段。2023年2月13日，公司公告与Corbus Pharmaceuticals（CRBP US，未袒护）就SYS6002（靶向Nectin-4 ADC）达成授权条约，条约总金额接近7亿好意思元。

咱们觉得公司蜕变转型适应市集预期，因此相对其他仿制药为主的可比公经理当获取一些估值溢价。

风险指示：1）集采降价导致公司利润裁减；2）中枢药物专利到期导致市集份额下落；3）新药研发进程不达预期。

论说称号：《石药 (1093 HK) - SYS6005授权达成，蜕变转型里程碑》

论说日历：2025年2月24日

论说作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号:S1680519040001

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